Los pronósticos para la mayoría de metales no son buenos. La debilidad del crecimiento de China y los temores desde ese país afectan sus fundamentos.
POR LUIS EDUARDO FALEN, ANTHONY SUCLUPE Y AMY ICHIKAWA
ORO: MENOS ACTIVO
El panorama del precio del oro no es alentador en lo que resta del año ni tampoco para el 2016. El oro parece haber perdido su valor como activo de refugio. Si bien durante el año se llevaron a cabo hechos que generaron volatilidad en los mercados, como la bolsa de Shanghái o la crisis griega, el oro no se comportó como ese refugio natural: en el último trimestre, el máximo spread del oro fue US$60/oz (normalmente excede los US$100). Mientras que en octubre del 2011 –en medio de la crisis europea– el precio subió 13%, en agosto de este año cayó 7%.
El dólar se ha vuelto un activo de refugio más preferido para los inversionistas, por la creciente confianza en la recuperación de Estados Unidos. Esta confianza crece a medida que se acerca el alza de la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)(ver gráfico Así nos comportamos). Si bien el alza ya ha sido parcialmente descontada por el mercado, “cuando la normalización de tasas efectivamente ocurra, el dólar se fortalecerá y presionará hacia abajo el precio del oro”, dijo a SEMANAeconómica Patricia Mohr, vicepresidenta y especialista en commodities de Scotiabank. Para Mohr esta dinámica (oro débil y dólar fuerte) se mantendrá durante el 2016.
Además, la menor demanda china y el menor consumo indio –principales consumidores del metal– han presionado a una menor tenencia de oro en el 1S15. Según el World Gold Council (WGC), el 32% de la demanda mundial de oro proviene de esos países, para el uso en joyería. Las expectativas de una prolongada desaceleración en China cobran cada vez mayor fuerza, lo cual también incidirá en el precio futuro del oro.
El oro es un activo cuya demanda aumenta en épocas de inflación o ante el temor de inflación futura. Sin embargo, en el último año, la disminución del precio del petróleo ha contribuido a reducir la inflación global. El Banco Mundial estima que una contracción del precio del crudo en 30% reduce entre 0.4 y 0.9 puntos porcentuales la inflación global.
Los mercados consideran que la situación del precio del crudo no cambiará mucho en el mediano plazo. “La era de US$100 por barril de petróleo terminó, y si se recupera en los próximos años, será poco significativo”, sostiene Daniel Lacalle, director de inversiones de Alpha Strategy Services. Este escenario de menores presiones de demanda para el petróleo limita las posibilidades para una mayor demanda por oro.
Las expectativas de una recuperación del precio recién serían hacia el 2017. Scotiabank estima que la menor producción hacia ese año –debido a la menor oferta en el mercado físico del oro– y la culminación de subida de tasas de interés de la Fed fortalecerán el precio. El consenso de analistas de Bloomberg espera precios de US$1,169 y US$1,226 para el 2016 y el 2017, respectivamente (ver gráfico Lo que se viene).
PLATA: AFECTADA POR SU DOBLE NATURALEZA
En agosto pasado, la plata cotizó un mínimo de seis años (US$14.41/oz). La doble naturaleza de la plata –como metal precioso y metal industrial– jugó en contra del commodity (ver gráfico Doble naturaleza). Pero la plata ha caído mucho más que el oro en lo que va del año: 17% a agosto, comparado con sólo 4% para el oro.
Los factores que perjudican al oro como valor de refugio –como las perspectivas de alza de la Fed– también afectan a la plata.
En cuanto al aspecto industrial, el precio de la plata, en línea con el resto de metales base, ha sido golpeado por las noticias negativas sobre China y el crecimiento débil del mundo. El índice de producción manufacturera china de agosto decepcionó al mercado y corroboró la debilidad de la demanda interna en ese país. En junio las importaciones de plata por China apenas subieron 1.3% respecto al mismo período en el 2014.
A largo plazo, la menor oferta mejorará el precio incluso si la demanda no se recupera significativamente. México y el Perú –el primer y segundo productor en el mundo– moderarán su producción, según la consultora británica Capital Economics. El costo de producción (cash cost) promedio de las principales argentíferas del mundo –US$15.39/oz– está por encima del precio actual de la plata –cerca de US$15/oz–. Ello llevará a que algunas productoras empiecen a suspender sus operaciones y desarrollen nuevos proyectos. “La oferta se contraerá y, a mayor plazo, impulsará el precio del metal”, señala Sebastián Cruz, analista de Kallpa SAB.
Otro factor que alentaría contra la recuperación de la plata es la cotización del oro, dada la correlación en el desempeño de ambos metales. El consenso de analistas de Bloomberg proyecta que la plata cotizará a US$16.85 y US$18.24 en el 2016 y el 2017, respectivamente (ver gráfico Futuro plateado).
COBRE: FALTA TOCAR FONDO
Los riesgos que presionan el precio del cobre a la baja están para quedarse y se mantendrán por lo menos en los siguientes dos años. Si bien la volatilidad de su precio está relacionada a la volatilidad de la bolsa de Shanghái y la debilidad de recientes indicadores económicos, el sentimiento negativo de los inversionistas no es gratuito. Existen fundamentos que respaldan esta desconfianza.Varios bancos de inversión han recortado sus proyecciones del precio del metal.
China es el principal driver de la demanda de cobre. El 62% del crecimiento de la demanda global en el 2014 provino de China, según cálculos de SE con base en información de Morgan Stanley. El sector inmobiliario, que representa alrededor del 60% de la demanda del cobre por China, continúa en desaceleración. La inversión en este sector ha seguido una tendencia a la baja desde el 2013 y se acerca a cifras negativas. Además, el nivel de inventarios aún está por encima de las ventas mensuales (ver gráfico No se vende). Esto refleja una sobreoferta del mercado que será difícil de absorber con el actual ritmo de urbanización de China.
La oferta de cobre continuará aumentando a medida que una serie de proyectos –como Constancia y Las Bambas en el Perú y Sentinel en Zambia– inicien producción. La oferta crecerá 3.5% en el 2016 y por encima de 5% en el 2017, según Liberum. Tanto este banco como Goldman Sachs coinciden en que el exceso de oferta continuará hasta el 2019.
La depreciación de las monedas de los países productores y la caída del precio del petróleo ayudan a las mineras a reducir sus costos y a continuar produciendo. Ello evitará recortes en la oferta necesarios para que el precio suba. El consenso de analistas de Bloomberg proyecta precios de US$5,137/tm y US$5,143/tm para el 2016 y el 2017, respectivamente (ver gráfico Futuro en rojo).
ZINC: ESCASEA
El precio internacional del zinc subirá por un déficit de oferta. En el tercer trimestre del año, dos de las más importantes minas de zinc cerrarán: Century (Australia), la tercera más grande del mundo, y Lisheen (Irlanda). Estos cierres disminuirán la producción del metal en 100 tm en el 2S15 y 370 tm adicionales en el 2016, según HSBC Global Research.
El banco proyecta un déficit promedio de 364 tm en los próximos cuatro años. Bloomberg Intelligence considera que esto impulsará el precio hasta el 2017. A partir de entonces, nuevos proyectos entrarán en operación y la consultora espera que recién hacia el 2020 se cierre el déficit a pesar de un menor crecimiento de la demanda (ver gráfico Mal zincronizados).
Si bien el zinc se mantuvo con perspectivas positivas durante los primeros meses del año en un contexto de desaceleración mundial, su desempeño ha estado por debajo de las expectativas de los analistas del mercado. Patricia Mohr, vicepresidenta y especialista en commodities de Scotiabank, explicó en el Forecast Summit 2015organizado por SE: “El incremento del precio del zinc ha sido menor que el esperado por los analistas por el menor crecimiento del consumo de ese metal en China”. La oferta se está ajustando por la salida de operación de minas importantes, pero preocupa la menor demanda por parte de las fundiciones chinas, agregó la especialista.
La fragilidad de la demanda responde a la debilidad del sector construcción chino y a la reducción de la capacidad de producción de acero de Brasil, no obstante el mejor comportamiento del sector automotor en la eurozona. Según el último reporte a septiembre del consenso de analistas de FocusEconomics, China crecerá en promedio 6.5% entre el 2015 y el 2019, a diferencia del 8.6% de los últimos cinco años. Al igual que en el caso del cobre, China es el principal demandante de zinc. El país asiático consume el 50% del zinc mundial, básicamente para procesar galvanizado en la industria automotriz e infraestructura. El mercado espera que la demanda continúe lenta. El consenso de analistas de Bloomberg espera precios de US$2,237/tm y US$2,404 para el 2016 y el 2017, respectivamente (ver gráfico Zinc en adelante).
Fuente: Semana Económica
