ProActivo – 19 de abril del 2021| Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda local y extranjera de largo plazo (LT) de Minsur SA en ‘BBB-‘. La perspectiva de la calificación se modifica de “negativa” a “estable”. Fitch también ha afirmado los pagarés senior no garantizados al 6.25% de la compañía por US$ 450 millones, con vencimiento en 2024 en “BBB-“.
Las calificaciones de Minsur reflejan la posición comercial de la compañía como uno de los productores integrados de estaño y oro más grandes y de menor costo del mundo en Perú y de estaño, niobio y tantalio en Brasil. La revisión de la “Perspectiva de calificación a estable” refleja la puesta en marcha de su activo de cobre Mina Justa, que mejora la escala de la empresa y la diversificación de productos.
Conductores Clave
Inicio significativo de la mina de cobre: El inicio de Mina Justa después de más de US$ 1.6 mil millones de inversiones de capital aumenta la diversificación de productos de Minsur y la generación de FCF. Fitch pronostica que la participación del estaño en los ingresos caerá a alrededor del 35% en 2022 desde el 71% en 2020, mientras que el cobre ahora representará aproximadamente el 60% de las ventas.
Se espera que el costo en efectivo de Mina Justa esté en el segundo cuartil de la curva de costo global del cobre con niveles por debajo de US$ 1.00 / lb durante los primeros cuatro años de operación, cuando la producción promediará más de 140,000 toneladas métricas por año (TM / año). Se proyecta que el EBITDA sea superior a US$ 900 millones por año en promedio durante este período de tiempo. Es decir, 3,5 veces de los cuatro años anteriores.
Volviendo al FCF positivo: Se proyecta que el FCF neto de Minsur sea positivo en 2021 luego de una salida de US$ 450 millones en 2020. La deuda neta consolidada de la compañía debería estar alrededor de US$ 1.1 mil millones al año 2021, una cifra similar al año anterior. A medida que Mina Justa alcance la producción total en medio de un entorno favorable al cobre, se espera que la deuda neta disminuya a menos de US$ 700 millones en 2022. Después de concluir el proyecto, el gasto de capital se reducirá significativamente, desde que alcanzó los US$ 554 millones en 2020.
Mejora de las métricas crediticias: Se espera que el índice de apalancamiento neto de Minsur caiga de 4.0x en 2020 a 1.2x en 2021 y disminuya aún más a 0.7x en 2022. El desapalancamiento de la compañía se vio reforzado por precios favorables para el cobre y el estaño. Fitch consolida el 100% de la deuda relacionada con el gasto de capital y el financiamiento de proyectos en el balance general de Minsur.
Productor de estaño de bajo costo: La producción de estaño de alta calidad y bajo costo de la compañía es una consideración crediticia positiva adicional. La mina de estaño San Rafael produjo 17.458MT de estaño en 2020, una disminución con respecto al año anterior debido a los cierres de la mina ordenados por el gobierno durante casi dos meses debido a la pandemia del coronavirus.
Se espera que San Rafel produzca alrededor de 19,500 TM de estaño en 2021. El costo de producción en efectivo de la compañía para 2020 de US$ 8,472 / TM se mantuvo entre los más bajos del mundo. La producción se ha visto impulsada por el aumento de B2, una planta de procesamiento de relaves viejos de alta ley, aproximadamente un 1,1% del estaño, que Fitch espera agregará 3.500MT de estaño adicional en 2021.
Activos sólidos de cobre: Fitch espera que la mina de cobre Mina Justa proporcione 140.000 TM / año de cobre a US$ 0,95 / lb en los primeros cinco años, de los 16 años previstos de la vida útil de la mina. Las altas leyes de cobre (0.51% en óxidos, 1.02% en sulfuros) y una infraestructura integrada que enviará cátodos y concentrados desde los puertos de El Callao, Matarani y Pisco, sustenta su sólida estructura de costos. Empresas Copec SA (Copec; BBB / Estable), una de las corporaciones líderes en Chile, posee el 40% de este proyecto.
Propiedad de Breca: los derechos de voto de Minsur son propiedad del grupo Breca. Breca es uno de los conglomerados familiares más grandes de Perú que posee empresas en los sectores industrial, financiero, minero, inmobiliario, salud, seguros y servicios. Breca también tiene una empresa conjunta estratégica 50/50 con BBVA de España en el Banco BBVA Perú (BBB + / Negativo), el segundo banco más grande de Perú. Minsur es una unidad estratégica clave para el grupo.
Estaño sostenible y libre de conflictos: Minsur sigue beneficiándose de la creciente importancia que tienen los consumidores mundiales de estaño para obtener fuentes de estaño libres de conflictos y ambientalmente responsables, principalmente como resultado de la Ley Dodd-Frank. Los suministros de estaño de países como Myanmar no cumplen con la ley Dodd-Frank. Las grandes corporaciones internacionales de electrónica de consumo con estaño en sus productos están presionando a los proveedores para que obtengan estaño de manera sostenible y de zonas libres de conflictos. Esto beneficia la posición de Minsur como proveedor de estas empresas debido a su condición de proveedor de estaño que cumple con la ley Dodd-Frank.
Minsur, resumen
La calificación de Minsur refleja la posición comercial de la compañía como uno de los productores de estaño más grandes y de menor costo del mundo, lo que compensa parcialmente su baja diversificación. Minsur es una empresa de pequeña escala, aunque se clasificó como el tercer productor de estaño más grande del mundo debido a que el tamaño del mercado mundial del estaño es relativamente menor en comparación con otros metales básicos.
Minsur se beneficia de una posición de costo en efectivo del primer cuartil en estaño en su mina San Rafael, que compensa su menor diversificación en comparación con sus pares mineros Volcan Compañía Minera SAA (BB / Positive), Nexa Resources SA (BBB- / Negative) y Compañía de Minas Buenaventura SAA (BB / Estable).
Históricamente, Minsur ha tenido una estructura de capital más sólida que Volcan y Nexa, y se proyecta que sus métricas crediticias se fortalezcan con el inicio de su mina de cobre de US$ 1.600 millones. La generación de flujo de caja de Minsur ha sido históricamente menos volátil que la de Buenaventura, dada su producción sostenida de estaño a bajo costo.
Al igual que sus pares, Minsur ha demostrado voluntad y capacidad para reducir los gastos de desarrollo y exploración durante períodos de precios más bajos de las materias primas para preservar el flujo de caja. La compañía ha podido extender la vida útil de la mina en su Unidad San Rafael, a unos ocho años más, pero aún permanece en el extremo más bajo de la vida útil de la mina.
Supuestos clave de Fitch
Los supuestos clave de Fitch incluyen:
– Precios del estaño de US$ 20.000 / TM en 2021 y US# 18.000 / TM a partir de entonces;
– Producción de estaño en San Rafael de 19,500 TM en 2021 y 20,000 TM a partir de entonces;
– Producción de estaño de Taboca de 6.500 toneladas métricas en 2021 y en adelante;
– Producción de estaño B2 de 3.500MT en 2021 y 4.000MT a partir de entonces;
– Precios del oro de US$ 1,600 / oz en 2021, US$ 1,400 / oz en 2022 y US$ 1,200 / oz a partir de entonces;
– Producción de oro en Pucamarca de 65.000oz en 2021, 60.000oz en 2022 y 58.000oz en 2023;
– Mina Justa tiene 108.100MT de producción de cobre en 2021, 146.000MT en 2022 y 169.400MT en 2023;
– Precios del cobre de US$ 7,200 / TM en 2021 y US$ 6,700 / TM a partir de entonces.