Foto: BVL
VIVA LA BOLSA
El 7 de abril fue una fecha importante para los accionistas de Rio Alto (RIO). Ese día, al cierre del día, las acciones de RIO fueron retiradas del mercado canadiense y peruano. A cada accionista de RIO se le entregó 0.227 acciones de Tahoe Resources (THO), más CAD 0.001 en efectivo por cada acción. A partir del 8 de abril, ya no existe más RIO. Todos los tenedores de RIO, que no votaron en contra de la fusión, pasaron a tener acciones de THO. Previamente las juntas de accionistas de RIO y THO habían aprobado la fusión entre las dos empresas.
RIO era una empresa con una mina en producción (La Arena I) y dos proyectos (Shahuindo y La Arena II). La Arena I produce 200,000 onzas de oro al año (el año pasado produjo 220,000 onzas) a un all in cost de aproximadamente US$950 la onza de oro. Es una mina que a un precio del oro de US$1,300 produce US$70 mn anuales de caja. Estimamos que dadas las reservas actuales, La Arena I puede continuar produciendo al ritmo señalado por seis años más. Sin embargo, RIO viene invirtiendo en exploración y año a año incrementan las reservas.
Shahuindo, que era originalmente de Sulliden (SUE), es un proyecto que producirá aproximadamente 100,000 onzas de oro al año a partir de inicios del próximo año. En estos momentos está en etapa de desarrollo y se espera la producción de prueba para el segundo semestre de este año. Shahuindo tiene una vida de reservas estimada de diez años y es un proyecto totalmente financiado. Si se toman en cuenta los recursos, la vida de la mina podría extenderse veinte años más.
Finalmente, la Arena II es un proyecto de sulfuros de cobre de largo plazo. Es un proyecto con un alto capex, que fue postergado por RIO, ante la compra de Shahuindo el año pasado.
Tahoe Resources tiene su principal activo en la mina Escobal, en Guatemala. Es una de las minas de plata más grandes del mundo y una de las que produce a más bajo costo en el mundo. Tiene un all in cost de aproximadamente US$ 11.5 la onza de plata (su cash costoperativo es de alrededor de US$6.5 la onza, mientras que la media de la industria está por encima de US$8 la onza). Actualmente produce 20 mn de onzas de plata por año y tiene reservas por veinte años. Durante el 2015 se concretará la expansión de la planta procesadora de Escobal, con lo que llegará a 4,500 tpd. Además, el potencial de exploración es alto.
El market cap de RIO antes de la fusión era de aproximadamente US$1,000 mn y el de THO era alrededor de US$2,000 mn. La empresa combinada, la nueva Tahoe, tiene hoy un market cap de US$ 2,700 mn. Es una empresa de un tamaño similar (algo menor) a Buenaventura (market cap de US$2,900 mn). No es una empresa pequeña.
La nueva Tahoe tiene como chief executive officer (CEO) a Alex Black, ex-CEO de RIO, lista en la BVL y tiene su sede principal en Lima. Es una empresa muy competitiva en el sector debido a que produce oro y plata a muy bajo costo y no tiene deuda relevante. Dada la reciente caída en el precio de los metales preciosos, Tahoe está en una posición privilegiada para competir en el mercado global. Los ROE de la nueva Tahoe son más altos que el promedio de la industria (11% vs. industria con una mediana de 5%) y está muy bien posicionada para beneficiarse si el precio del oro/plata se recupera.
Antes del retiro de las acciones de RIO del mercado existían aproximadamente diez millones de acciones de RIO en la custodia de Cavali. En general aproximadamente el 10% de los accionistas de RIO eran peruanos. Eso no es raro dado que durante 2009-2010 RIO financió su proyecto La Arena I con US$30 mn en equity vía emisiones primarias de acciones entre inversionistas locales. Luego vendría una emisión de US$50 mn en acciones comunes en Canadá. Ése es todo el dinero levantado en acciones por RIO para poner en producción La Arena I y comprar el 100% del proyecto de IAM Gold.
Luego de realizar colocaciones primarias de acciones a US$0.36, US$0.72, US$1.65 y US$2.05 durante los años mencionados, no hubo más dilución para financiar La Arena I. Tras ello, en el 2014, RIO absorbe a Sulliden (dueña de Shahuindo) mediante la emisión de 162.9 mn de acciones. La nueva RIO pasó a ser una empresa con unmarket cap cercano a US$1,000 mn.
Estos deals entre RIO y SUE y luego entre THO y RIO muestran cómo los nuevos precios del oro/plata impulsan la consolidación entre empresas. Las compañías deben buscar sinergias, deben diversificar sus riesgos y proyectos, y deben consolidar sus finanzas.
Para un inversionista peruano que tenía acciones de RIO, THO es una alternativa de inversión atractiva. Es una empresa con riesgos en el Perú y Guatemala, produce oro y plata con reservas de largo plazo y proyectos grandes; es una empresa con caja y sin deuda y con altos retornos.
Por el lado de los riesgos, hay que tener en cuenta que hay activos en distintas partes del mundo y cada país tiene su riesgo político. Hace poco el gobierno de Guatemala elevó las regalías a la minería y afectó negativamente el valor fundamental de THO. Sin embargo, el riesgo principal, en mi opinión, es obviamente el precio de los metales preciosos. THO es una empresa que produce oro/plata, y si bien sus costos son bajos, comparado con la industria, una caída en el precio del oro/plata obviamente afectará sus ingresos, sus utilidades y su capacidad para generar caja.
Sin embargo, dado que los accionistas de RIO ya enfrentaban un riesgo oro, creo que la nueva Tahoe permite a un inversionista ser accionista de una empresa más grande, más líquida, con mayor capacidad de maniobra para hacerse de proyectos rentables de mayor escala y, sobre todo, rentable. La gerencia de RIO y la de THO han demostrado en el mercado su habilidad para crear valor, por lo cual el mercado tiene altas expectativas sobre ellos.
Según el consenso de analistas en Canadá THO tiene un valor fundamental/precio objetivo de US$16 por acción. La acción es cubierta por 12 analistas de los más prestigiosos bancos de inversión en Canadá. Su precio de mercado al cierre de hoy 21 de abril es US$12.
En todo caso tenemos a una nueva empresa de US$3,000 mn demarket cap en la bolsa peruana, con el 33% de sus activos en el Perú, que permite a los inversionistas locales diversificar su riesgo.
Semana Económica